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Scott R Baker, Nicholas Bloom, Stephen J Terry, Using Disasters to Estimate the Impact of Uncertainty, The Review of Economic Studies, 2023

原文链接：

https://doi.org/10.1093/restud/rdad036

经济发展过程中面临诸多的不确定性问题。疫情等外生冲击对世界各国经济发展产生了不利影响，那么不确定性与经济发展的因果关系是什么？是不确定性影响经济发展，还是经济发展影响不确定性，亦或是存在其他因素同时影响不确定性与经济发展？本文研究提供了新的经验证据。

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引言

大量文献研究表明宏观和微观层面不确定性都是逆周期的，即在经济衰退时不确定性急剧上升，在经济繁荣时不确定性急剧下降。但二者之间因果关系的方向及程度尚不清楚，以往关于不确定性的文章要么假设二者的因果关系方向，要么依赖于向量自回归（VAR）框架。

本文构建了关于股市回报率的跨国面板数据，将灾难冲击的影响分为一阶矩和二阶矩，并以自然灾害、恐怖袭击、军事政变和革命起义作为工具变量进行实证分析。进而采用两种VAR方法估计不确定性的影响：事件限制VAR方法和灾难IV-VAR方法，结果均发现不确定性对经济增长具有短期负面影响。最后通过构建局部均衡异质性企业商业周期模型模拟验证了该结论。

数据

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2.1 经济和灾难冲击数据

文章使用了59个国家从1970年第一季度到2020年第一季度的数据。经济数据主要来源于全球金融数据库、经合组织、国际货币基金组织和世界银行。选取宏观层面股市波动率（即整个市场的波动率）与微观层面股票收益波动率（即单个企业收益的离散度）的标准化指数作为不确定性的基准衡量指标，股市水平和波动指标代表了一系列外生冲击的经济影响。并且采用国家汇率的波动率、对国家增长率预测值的离散度、经济政策不确定性（EPU）指数和世界不确定性（WUI）指数作为衡量不确定性的替代指标。

文章将自然灾害、恐怖袭击、军事政变和革命起义四类灾难作为外生冲击。将外生冲击的影响分为一阶矩冲击和二阶矩冲击，并且假定外生冲击的影响都会反映在股票收益的一阶矩（level of returns）和二阶矩（volatility of returns）的变化中。将灾难冲击作为股票市场变化的工具变量，如果发生了冲击则值为1，否则为0。

2.2 媒体关注度

文章使用Access World News世界各国报纸全文库中美国出版的英文报纸数据，为灾难冲击变量构建 “关注”指数以确定灾难冲击工具的媒体权重。文章通过计算在外生冲击发生后15天内文章数量与事件发生前15天相比的增长百分比，构建灾难冲击发生后媒体关注度的跃升指标。此外作者还采用更短的观测期或使用全球范围的报纸等方法保证结果的稳健性。

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不确定性对产出的影响

不确定性对GDP增长的估计结果如表2所示。列（1）OLS回归结果表明股票收益率水平的影响显著为正，而股票市场波动率的影响显著为负。

为了排除内生性的影响，列（2）-（5）为进行IV回归的结果。自然灾害可能对经济产生不利的短期影响；军事政变会对经济产生正向促进作用，同时增加不确定性；革命起义通常会引起经济大幅下跌以及强波动性；恐怖袭击则对经济产生负面影响、增加不确定性。回归结果通过了F检验和Sargan-Hansen检验，结果表明一阶矩和二阶矩冲击对经济增长均存在影响，而二阶矩的不确定性冲击导致面板IV回归中经济短期增速下降。

作者采取了一系列稳健性检验，均验证了基准回归结果：

第一，选取股票收益的替代指标。使用两种方法调整了股票收益的宏微观衡量标准以剔除股票回报和波动率的可预测性。第二，贸易和距离加权。一个国家的经济状况不仅受到自身冲击影响，还受到来自相邻国家冲击的影响。以双边贸易占GDP比重和地理距离分别作为权重，构造新的灾难冲击变量。第三，改变了媒体关注度计算的加权方法。第四，更换不确定性的衡量指标。

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向量自回归

构建了包括GDP增长、股票收益的一阶矩和二阶矩三个变量的VAR模型来研究增长与不确定性之间的关系：

4.1 事件限制VAR法

首先采用事件限制VAR法（Ludvigson et al., 2021），图3为一单位标准差不确定性冲击对GDP增长的基准估计结果。蓝色实线表示不确定性对GDP增长影响范围的下限和上限。绿色实线表示GDP增长在每个阶段可接受的响应值中位数；红色实线表示事件限制不等式的最大值。结果表明不确定性冲击会导致GDP立即下降1至2.5个百分点，随后GDP增长将在大约两年的时间内逐步恢复。

图3 在灾难事件限制VAR中不确定性冲击对GDP增长下降的影响

4.2 灾难工具变量-VAR法

IV-VAR法相比于事件限制VAR法需要更多严格的假设。一方面假设包括四类灾难的工具变量影响并构成一阶矩和二阶矩冲击，另一方面假设灾难变量对GDP增长的影响充分反映在一阶矩和二阶矩的股票收益变化中。结果如图6所示，不确定性每增加一单位标准差，GDP增速就会立即下降3.5个百分点。

图6 在灾难IV-VAR方法中不确定性冲击对GDP增长下降的影响

尽管两种VAR方法在基本假设和实现方面存在较大差异，但均得出不确定性冲击对经济增长具有负向影响的结论。

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模型与模拟

构建在宏观和宏观不确定性波动下的部分均衡异质性企业商业周期模型进行模拟。模型假设企业的产出y来源于资本k和劳动力n，并且这两种投入受非凸调整成本的影响服从规模报酬递减规律。在此类模型中，投入上的非凸调整成本的存在会使得在不确定性冲击后产生“观望”效应(Bloom et al.，2018)，即企业暂停招聘和投资活动从而导致经济严重衰退。模拟数据得到与IV-VAR方法相似的结果，即不确定性对经济增长产生负向影响。

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结论

文章围绕经济增长与不确定性之间的因果关系展开分析。首先构建了关于股票市场水平和波动率的各国面板数据作为一阶矩和二阶矩冲击的代理变量，然后构建包括自然灾害、恐怖袭击、军事政变和起义革命四种类型灾难的综合指标作为工具变量，根据这些指标所引起的报纸报道数量的增长比率进行权重赋值加权。面板IV回归结果表明一阶矩和二阶矩冲击对经济均存在显著影响，其中二阶矩不确定性冲击导致经济短期增速下降。文章还采用了事件限制VAR法和灾难工具变量-VAR两种不同的VAR方法来探究不确定性对经济增长的影响，两种方法均得出不确定性对增长有显著的负面影响的结论。最后通过构建部分均衡异质性企业商业周期模型模拟对结论进行验证。该文章的分析为不确定性会在短期内降低经济增长的结论提供了有力的证据。

Abstract

Uncertainty rises in recessions and falls in booms. But what is the causal relationship? We construct cross-country panel data on stock market returns to proxy for first- and second-moment shocks and instrument these with natural disasters, terrorist attacks, and political shocks. Our IV regression results reveal a robust negative short-term impact of second moments (uncertainty) on growth. Employing multiple VAR estimation approaches, relying on a range of identifying assumptions, also reveals a negative impact of uncertainty on growth. Finally, we show that these results are reproducible in a conventional micro-macro business cycle model with time-varying uncertainty.

转自：“香樟经济学术圈”微信公众号

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